“供給側”改革路正確   沽空人民幣難得逞

    一六年以來，全球股市如坐過山車。香港恆生指數在羊年跌了5,543點，收報19,288點，跌幅達22%，技術上已進入熊市。如今送羊迎猴，中國農曆新年到臨，希望會有轉機。目前影響港股走向的幾個主要因素仍然是美國經濟、中國經濟、美元和人民幣走勢、油價等。

    增需求難靠強刺激

    美國經濟仍在緩步復甦，上周三公佈的一月ADP就業人數增加20.5萬，好於市場預期19.5萬；但上周五公佈的非農業新增職位只15.1萬，不及市場預期的19萬。美國失業率現跌至4.9%，是近8年來的最低水準。索羅斯等金融大鱷看空美股，唯現時才開口有“出口術”之嫌，現在造空是否遲了些？盲目跟風可以賺錢？其實從五○年至今，美股幅度超過5%的調整（下跌）曾經出現過147次；幅度超過10%的中度調整出現過40次；進入技術性熊市（下跌幅度超過20%）出現過11次；只有5次出現過崩盤，下跌幅度超過30%。每年出現5-10%的調整平均有2次，相當正常。令人鼓舞的是，市場出現大小調整後，假以時日，其後均再創出新高，就看投資人能否捱過艱難歲月。目前看不出美國今年經濟有步入衰退跡象。

    中國內地經濟放緩，淡友認為A股仍未見底，還要繼續沽空。日前習近平主席主持召開中央財經領導小組第十二次會議，研究供給側結構性改革方案。會議提出關於去產能、去庫存、去槓桿、降成本、補短板的八個工作方案思路，滬指卻不賣賬，急挫188點或6.4%，一舉跌破去年八月低位2,850。甚麼叫“供給側”？首先要明白“需求側”是甚麼。以“需求側”促進經濟增長的三大要素就是常說的“三頭馬車”：投資、消費、出口。幾年前中國為解決國際金融海嘯曾經投資4萬億元刺激經濟，這辦法後遺症很多，目前無法再使用；出口高速增長亦難以為繼，中國低端製造業正流向越南、柬埔寨等新興國家，高端製造業則回流美國；在投資、出口失速的情況，難望消費能夠獨自拉動經濟。

    加息降溫美元回調

    相對來說，“供給側”就是從生產領域加強優質供給，在四大因素包括勞動力、土地、資本、創新方面調整着力，根本目的是提高社會生產力，生產更多人民又需要又喜歡的產品，使供給體系更好地適應需求結構變化。舉個例子說，中國旅客在日本瘋狂搶購馬桶、在韓國搶購化粧品、在歐美國家搶購皮包、在香港搶購外國奶粉……是中國沒有這些商品嗎？當然不是，只是中國自己生產的質量不夠好，或者是消費者沒有信心。路子走對了，但產生效果不如“需求側”那麼立竿見影，A股又再次出現非理性下跌。不過筆者並不悲觀，A股短期內可能還會下行，但已非常接近低位，通過各種正確的改革政策和不懈努力，一個更理性化的A股市場可以期待。

    近日市場對美國聯儲局的加息預期驟然降溫，紐約聯儲主席杜德利發表鴿派講話，令人感覺美國今年上半年加息機會甚低，起碼在六月才有機會加息。美元因此大幅轉弱，刷新兩個月的低位，黃金、石油和非美元外幣紛紛走高。美元匯價已升幾年，主要是市場在炒加息和美國經濟復甦，如今美元位高勢危，對本國經濟負面影響日見明顯，歐盟和日本仍在擴大貨幣寬鬆政策，相信今年美元漲勢受到遏制，會在高位調整甚至有下行壓力。美元匯率回調對油價有支援。近一年油價暴跌對股市的殺傷力很大，但這一波油價從高點每桶147美元跌至28美元，跌幅達8成，與上次全球金融海嘯爆發後油價重挫78%見底比較，幅度已差不多。各石油出口國家的經濟已受到影響，但如果OPEC和俄羅斯等非油組國未能齊心達成減產協議並付諸實施，環球石油過剩狀況將難以改變，我們只能拭目以待。

    人匯穩定助贏信任

    全球對沖基金做空人民幣，中國央行已部署人民幣保衛戰，加強匯率維穩工作，人民幣兌美元上周創出了去年十二月四日以來的最大升幅。過去幾個月央行放任人幣貶值，跌得太快太深。一月起，人民幣放棄了實施多年的緊盯美元定價策略，轉與13種外幣組成一攬子貨幣掛鈎。但要成為國際儲備貨幣之一，匯率應該保持相對穩定，才能使其他國家信任。中國龐大的3.3萬億美元外匯，是穩定人民幣匯率的堅強後盾，國際炒家狙擊人民幣的行動最終將不能得逞。

    容永剛