全球金融危機已過去十年
朱民：環球金融恐巨大波動
【本報訊】據《新京報》十六日消息：二○○八年的全球金融危機已過去十年，主要發達經濟體也已從持續衰退中走向復甦。十年過程中，全球金融形勢發生了哪些變化？
國際貨幣基金組織前副總裁、清華大學國家金融研究院院長朱民表示，十年以來，特別是由於寬鬆的貨幣政策，全球金融市場發生了根本性的結構變化，包括全球債務上升、股市上升、融資結構發生變化、金融市場集中度增加等，而這些變化將導致全球金融市場的又一次巨大波動。
全球債務翻了一番
朱民提出，全球債務在十年間幾乎翻了一番。二○○八年時，全球債務是八十三萬億美元左右，但是到二○一七年已經達到一百四十萬億。“如此重大的危機，如此大量債務上升，以前是很少發生的。”
而當金融債務上升、融資不斷上升時，流動率寬廣的股市也不斷上升。以美國股市為例，二○一八年，美國股市的三大股指都達到歷史的高潮。
以前美國平均的股市估值都在十七倍左右，今天的估值達到廿八倍。股市估值應該是由公司盈利推高的，但是實際上公司盈利和股市估值的缺口在不斷擴大。“這個缺口是甚麼？這個缺口就是流動性缺口，就是泡沫。”朱民表示。
朱民預計，要維持現有股市估值，二○一九年美國經濟增長速度必須達到百分之六點八到百分之七點四、百分之七點五左右。現在美國經濟增速在百分之二到百分之三之間，朱民認為明年美國經濟增速還會下跌，而且下跌速度比較大。因此，要維持現有股市估值，幾乎不可能，美國股市的拋售是必然的現象。
金融市場集中度增
十年以來，金融市場發生了非常深刻的結構性變化。朱民提出，銀行變得更加健康，銀行的總體資產在二○○八年以後逐漸下降，資本金逐漸上升，所以資本與資產的比率在不斷上升，銀行變得更健康了，流動性改善。另一方面，保險業的情況全面惡化，資本回報率下降，經營不力。
金融市場另一個深刻的變化是，融資結構發生了根本變化。融資結構從銀行走向金融資產管理公司，也走向資本市場、債券，這是一個巨大的變化，改變了整個世界的流動性結構。
與此同時，金融市場的集中度大大增長。世界上主導的幾家大型資產管理公司，單一一家公司持有的債券佔市場的比重高達百分之四十。朱民說，市場波動時，五大金融資產管理公司只要有一家公司走人，市場就會崩盤。
全球資本賬戶失衡
全球資本賬戶的失衡也急劇加大，這是金融風險重要的新特點。
朱民指，一個令人困惑的實際情況是我們現在面臨的低利率和低通脹率。美國的利率水平在金融危機以後為零，二○一五年底開始逐漸上升，但因為低通貨膨脹，真實利率長期為負。發達國家、發展中國家、新興國家的利率也都在往下走。
自二○一五年起，美聯儲開始升息，市場開始變化。朱民提出，美國的利率水平今後只會上升，不會下降，這是一個完整的周期變化，這也是近兩年美聯儲的加息預期一直保持上升的原因。
朱民表示，因為美元走強會導致企業負債成本增加，資金流回美國，導致當地金融市場的波動。從二○一二年到現在，美元上升了百分之卅二，今年美元上升了百分之九，接下來美元會繼續走強，引起全球匯率的波動。
朱民表示，“當整個金融債務的盤子變得越來越大，越來越深，這個波動一定會是比以前更大的波動。”