人民幣周期故事

    人民幣突然貶值，讓市場擔憂811匯改後資本恐慌性外流會否重現。事實上，是次人民幣的貶值在根本上與一五年的情況並不相同。

    從基本面來看，一五年中國經濟面臨產能過剩問題，對硬着陸的擔心不斷。自去年以來，受益於全球經濟復甦，中國企業利潤修復。雖然近期中美貿易戰風險大幅提高，但是隨着中國進一步開放金融市場和推進金融改革，市場對中國經濟硬着陸的擔憂下滑。此外，從監管角度來看，自一五年以來，中國政府建立一套全面的跨境資本流動監管體系，顯著降低熱錢的流動。

    本欄認為三年前的無序資本外流再現的可能性並不大，反而中國央行從上次危機中學到過度干預，尤其是過度使用外匯儲備可能適得其反。因此，本欄看到此輪人民幣貶值，央行比較淡定。當然這並不代表央行不會干預。對於央行來說，其主要職責是控制波動性而非扭轉形勢。其中人民幣掉期率大幅下滑，背後可能有央行的影子。

    另外，中國央行易行長表示近期人民幣的波動主要受美元走強和外部不確定等因素影響，有順周期的行為。確實從周期的角度來看，人民幣當前的水平並沒有脫離基本面。自四月以來，受歐元區政治及經濟不確定性等因素的影響，歐元兌美元出現較大回落。人民幣此輪更多是補跌。相對於其他主要亞洲貨幣，人民幣表現持平，並遠好於區內基本面較弱的印尼盾及菲律賓比索。

    展望未來，人民幣未來走勢大程度取決於美元及中美貿易戰的發展，如果中美貿易戰進一步惡化，美元兌人民幣繼續走高的可能性不可排除。若人民幣未來貶值幅度超越周期，央行或會加大干預力度。至於如何定義周期，本欄認為最好的參照物還是人民幣指數，一旦人民幣指數出現大幅回落，譬如短期內由95左右快速回落至94，央行可能會考慮逆周期措施，其中最簡單的就是重啟人民幣中間價的逆周期因子。逆周期因子曾在一七年五月推出後成功扭轉人民幣單邊貶值預期，而未來也許可以繼續成為人民幣雙向波動預期的捍衛者。總體來看，本欄認為市場不用過度擔憂近期的貶值。

    華僑永亨銀行經濟師謝棟銘