人民幣料繼續雙向波動

    九月人民幣經歷了大起大落，在國慶長假後保持在6.5-6.7區間內雙向波動盤整。目前從種種跡象來看，人民幣雙向波動預期已經形成。

    從資本流動角度分析，中國外匯儲備自今年二月以來連續9個月上升，但是外匯儲備並不能真實地反映資本流動情況。事實上，九月之前中國繼續面臨溫和的資本外流局面，直至九月外匯佔款轉正及銀行結售匯轉為順差，才反映出中國市場迎來真正意義上的資本流入。

    期權市場方面，人民幣期權的隱含波動率在過去兩年多數時間與人民幣貶值速度成正比。人民幣貶值加速往往會導致隱含波動率大幅上升，貶值擔憂減少又會促使隱含波動率回落。今年八月以來，人民幣隱含波動率再次上升，但這次是因為人民幣的升值。這也意味着期權交易員認為人民幣除了貶值之外同樣可以升值，形成了雙向波動預期。

    人民幣雙向波動預期升溫有助吸引外資投資中國資本市場。截至今年九月，外資對中國股票和債券的持有量分別大幅上升至1.021萬億元和1.104萬億元，其中最大的增幅就出現在九月。隨着人民幣貶值壓力減少，人民幣對沖成本下滑，境內利率進一步上升，使得套利的機會再次出現，也同樣吸引了外資增持中國利率資產。根據上海清算所的數據顯示，外資對同業存單的頭寸大幅上升至九月的1,384億元。

    不過，在美元不出現大幅貶值情況下，本欄不認為人民幣會大幅升值。隨着中國經濟進一步轉型，中國經常賬戶順差可能會出現趨勢性收窄。外管局最新數據顯示三季度中國經常賬戶順差下滑至371億美元，主因是貨物貿易順差縮小。未來隨着中國居民境外旅遊和求學的需求進一步上升，中國服務貿易逆差料進一步擴大。總括而言，經常賬戶順差縮窄配合資本帳戶的波動，為未來人民幣的雙向波動打下了基礎。

    展望未來，本欄認為人民幣已經進入雙向波動的時代，這意味着央行干預的需求已經下滑。近期人民幣的走勢也更多受到企業結售匯流量的影響。在美元不出現大幅升值的情況下，本欄認為年底前美元兌人民幣可能繼續在6.5-6.7區間內波動。華僑永亨銀行經濟師謝棟銘