和黃購歐洲電訊有助盈利
和黃(13)早前完成出售其全球零售業務屈臣氏的24.95%股權予淡馬錫,作價440億元,相等於23倍一三年市盈率。淡馬錫收購屈臣氏可提升戰略性股東價值,尤其和黃考慮兩至三年內把屈臣氏於香港和新加坡兩地上市。德銀認為屈臣氏公平價值為1,900億元,相等於預測一四年14倍EV/EBIT,因此和黃持有屈臣氏的75.05%股權,價值達1,420億元(相等於和黃每股33.3元)。
和黃早前公佈已獲歐盟委員會有條件批准,從西班牙電信收購O2愛爾蘭股權,成為愛爾蘭第2大流動電訊商。和黃早於去年六月宣佈是項收購,作價7.8億歐元及附加獎金7,000萬歐元予O2,相等於7倍一三年EBITDA。收購O2愛爾蘭後,和黃的3愛爾蘭的活躍用戶將從54.8萬戶增到210萬戶,市場佔有率亦提高至38%,僅次於沃達豐的44%市場佔有率。
一般來說,和黃的收購均具有協同效應,例如去年收購奧地利Orange後,和黃在奧地利增100%或145萬的活躍用戶,ARPU(每戶每月平均收入)亦溫和上漲3%。受惠於經濟規模效益,利潤率有所提升,EBITDA/活躍用戶同比增長69%。相信收購O2愛爾蘭亦具有協同效應。
和黃股價催化劑計有:一、預期今年歐洲經濟重回正增長,有利和黃歐洲業務盈利;二、和黃將繼續收購歐洲電訊公司,帶動未來盈利增長。
和黃出售屈臣氏予淡馬錫後,已派發特別股息每股7元,為反映除淨及派發特別股息後資產淨值減少,相應下調和黃目標價7元至111元,相等於資產淨值折讓21%。另瑞信預期和黃一四年盈利增31%。和黃盈利增長穩定及能見度高,建議買入,目標價111元。
中國銀行私人銀行(澳門) 紀永華