天喔轉型發展看好

    天喔國際(1219)股價自六月底回調後，近期已見反彈。雖仍低於一三年九月上市時的發行價3.15元，但自有品牌收入有望持續高速增長；同時其第三方經銷業務壁壘較高，有望取得穩定收入，中長期具投資機會。

    天喔國際成立於九九年，最初主要從事第三方品牌銷售。其後逐漸推出自有品牌，達至互補作用。其自有品牌產品品質中高端，定位中產階級消費群。憑現有渠道優勢，享受規模經濟效益，提高對零售終端的議價能力，打造出成功的自有品牌，實現由第三方品牌銷售轉型至自有品牌銷售。

    南浦（天喔持股51%）和天喔國際在國內包裝食品飲料經銷商中分別排第一和第五位，南浦為天喔旗下最大的經銷商，亦是天喔茶莊系列的全國代理商，因此南浦對天喔的自有品牌建設有實質性的支持。目前跨國食品飲料企業多依賴南浦和天喔在華東地區的銷售網絡。由於天喔在中國經營時間長且規模大，對其他跨國企業來說是較難進入的市場。鑒於南浦和天喔物流方面具有優勢，因此其被替代的機會較低。

    公司自有品牌“天喔茶莊”和“天喔主意”自推出以來，以包括邀請明星代言等積極營銷手段令產品進一步樹立健康優質的形象。去年自有品牌收入貢獻達30%，毛利潤達54%，市場預期自有品牌業務在未來五年對收入和利潤的貢獻度將分別提升50%和80%。在經銷網絡不斷擴大下，有望超過其第三方經銷業務。

    公司在華東地區已建立起實力雄厚的銷售網絡，尤其是其“蜂蜜柚子茶”、“炭燒奶茶”在中國已獲知名度後，再推出其他明星產品將更加容易，料公司從經銷商向品牌公司的轉型計劃將帶來更多利好作用，基於20倍一四年預期市盈率計算，給予目標價4.4元，建議關注。

    中國銀行私人銀行（澳門）  蔡德耀